煌上煌：酱卤肉制品龙头企业 市场份额有望持续提升

    投资要点行业增长仍有空间，但分化渐现我们判断整个快捷消费食品行业未来将出现分化，分化体现在两个层面：1、市场层面——不同层级市场之间的增速会显著拉开。在三四线城市和农村地区，受益于人均收入水平的提高和生活节奏的加快，酱卤肉制品的消费仍有望保持快速增长；但在一二线城市和经济富裕地区，酱卤肉制品消费会趋于稳定；2、公司层面——设备先进、管理规范的规模企业和中小型作坊企业之间的经营差异会更为明显：一方面，监管层面会不断提高行业标准，规模偏小的中小型企业将被动出局；另一方面，从安全性方面考虑，消费者的主动选择也会导致市场份额向优势品牌企业集中。
    具备领先优势的连锁经营龙头企业通过连锁经营模式，公司在行业内积累了一定的品牌和营销网络优势：品牌方面，“煌上煌”品牌具备相当高的知名度，在江西省及周边区域的消费者心目中得到了高度认可；营销网络方面，截至2012H，公司拥有1891家专卖店。而且，2010年通过收购煌大食品，公司成功进入屠宰业务领域，进一步增强了对于产业链的掌控能力。
    销售终端外延扩张驱动成长目前公司的市场占有率不足2%，仍有巨大的提升空间。未来，凭借品牌和资金优势，销售终端的外延式扩张将成为驱动业绩成长的主要力量，有望推动公司市场份额持续提升：至2016年，预计公司的门店数量将增加150%以上，覆盖全国25个省市自治区，覆盖国内75%以上的地级市。
    合理定价为29.3元预计公司2012-2014年营收增长22%，28%和27%，净利增速分别为37%、29%和24%，EPS分别为0.90元、1.16元和1.44元。我们认为煌上煌合理估值为29.3元，相当于2012－2014年市盈率为33倍，25倍，20倍。
    风险提示1、原材料价格及供应风险；2、食品安全控制风险；3、门店扩张进度低于预期。